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阿里上市迷局:仍心仪香港,美国是备胎!



文/林丰蕾 方堃

  昨日,阿里巴巴集团CEO陆兆禧在一次媒体沟通会上对媒体表示,阿里巴巴将不选择在香港上市。一石激起千层浪,这一动作被很多媒体解读为,阿里巴巴终于放弃在香港上市,而上市可能性最大的地点是美国,其次是国内。

  不过,在询问多方意见,我们得出的结论却是:在香港上市依然存在可能性,这也是阿里巴巴最希望看到的结果,而此次阿里巴巴高调的宣布放弃香港,则是一种撒娇式的战略博弈;除香港外,美国上市是目前几率更高的上市选择,但有一定的风险;在国内上市不可能。

  一,首先,来看看香港,各方投资界的分析认为,香港仍是马云心心念念的上市首选地,而目前仍有机会。

  1,需要澄清的一点是,阿里巴巴不是“不选择”在香港上市,并没有选择的主动权,而是港交所拒绝合伙人制度的阿里巴巴在香港上市。不赘言,大家查查过往新闻即可。

  2,多位香港投行分析人士认为,这仍是阿里巴巴通过媒体放话的形式,来向港交所进行“撒娇式”施压,这与之前多回合的喊话施压类似。

  3,投资界人士称,阿里巴巴管理层依然在与香港方面保持密切的沟通,并不如外界看起来那样“放弃”香港上市。

  4,一位接近阿里巴巴高层的人士称,阿里巴巴依然将香港作为上市首选地,无疑,从市场估值、监管宽松以及人民币介入方便度等多方面考虑,香港都是最佳上市地。

  5,有投资分析人士称,此度陆兆禧的表态实际上是微妙的,在“程序上安了个后门”,即,这次是CEO陆兆禧说“不选择”在香港上市,而假设与香港方面达成上市协议,那可以由级别更高的董事会主席马云出来推翻CEO的前论,合情合理,顺理成章。

  二,其次,再来看看国内上市,这基本是不可能的。

  一位熟悉国内资本市场的投行人士称,虽然A股市场的融资能力能够满足阿里巴巴的需要,但从公司结构体系上而言,阿里巴巴在国内A股市场上市的可能性几乎为零。

  阿里巴巴在国内A股市场上市的最大障碍就是VIE结构。

  该人士表示:“阿里巴巴集团是注册在开曼集团的外资公司,开曼法律认可“协议控股”下对国内会计报表的合并,但国内法律却并不认可这一方式。我也不认为中国会因为阿里巴巴的上市而更改这一法律。”

  所谓VIE结构是指,海外注册公司通过与国内运营实体签署一系列协议成为国内实体公司的收益人和资产控制者。该人士称,中国证监会对A股市场的要求是上市公司必须是设立在境内的股份制公司,这也就意味着阿里巴巴自创立以来所采用的VIE结构与证监会的现行法规完全冲突,在这种情况下,如果阿里巴巴想要在国内A股市场上市,必须改变、清除目前采用的VIE架构,将控股权转回中国境内。

  阿里巴巴即便有决心改变现有的VIE机构,也并不容易,由于雅虎与软银是阿里巴巴两大海外投资人,阿里巴巴现有管理层如何与这两大股东协商改变股权结构也不是短期内能有结果的事情。

  阿里巴巴如果要A股市场上市,必须做的几步分别是:清理VIE机构-股份改制、重组-申请A股市场上市。但是股份改制就涉及到现有董事席位发生变化,而中国证监会颁布的《首次公开发行股票管理办法》中明确规定,发行人最近3年内主营业务和董事、高级管理人员应没有发生重大变化,实际控制人没有发生变更。如果阿里巴巴取消VIE结构,势必导致董事席位发生变化,因此3年内也无法上市。这显然不符合阿里巴巴近期上市的需求。

  选择A股市场比在香港或美国上市的难度更大,除非香港和美国两大市场都无法上市了,否则很难想象阿里巴巴会这么做。

  三,好吧,除了国内上市的可能性排除了,假若香港上市最后难以峰回路转,那么目前看来,阿里巴巴有超过6成的可能性在美国上市了

  为什么这么说了,且听分解。

  1,从融资规模性、流通性、品牌效应等各个角度而言,对于融资超过百亿美元的中国电商公司阿里巴巴,美国无疑是除香港外最佳的上市地。

  2,阿里巴巴不愿错过上市窗口,而且之前已经在考察美国资本市场,针对性做好了上市的预案。根据阿里巴巴与雅虎的协议,其需要在2015年底前上市,才有可能回购雅虎手中剩余的20%股份。现在这段时间对于阿里而言是最好的上市窗口期,中概股的繁荣上涨大家都看到了,再拖个一年半载很难讲阿里能否成功上市。更为重要的是,根据阿里巴巴内部的声音,为了增强管理层的控制权,阿里巴巴计划上市初便从公开市场回购部分股票,回购雅虎股权和公开市场股票都需要大笔资金,目前阶段的较低估值反而有利于估值,因为,已有美国大基金认为,到2015年时,阿里巴巴的估值会上涨至1500亿美金,届时,回购的资金可能不是阿里巴巴管理层能够承受的。

  3,据阿里内部的声音称,由于受到港交所的拒绝,阿里巴巴负责的高管们近几日奔赴美国,这同样表明了他们对快速上市的需求——港交所可以再沟通,但万一不成,美国也是备案。

  当然了,无论如何,对于阿里巴巴而言,美国更为严苛的监管环境、对假货的严厉、马云在支付宝事件中的诚信危机,依然是不利于其上市和未来股价走势的风险性因素。政府和中国的消费者估计也更乐于看到阿里巴巴在香港上市。

  还是那句话,别被忽悠了,一切还没定,美国目前看来作为阿里上市地的可能性更大,但香港依然存在可能性。

#喜之缘集团#:说不准这是阿里虚晃的一个“回马枪”。呵呵--

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